5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其(qí)累(lèi)计(jì)有效(xiào)认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催化因素(sù)就是(shì)积极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布局可(kě)以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年(nián)以来公募(mù)基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大(dà)幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到(dào)央国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期(qī)热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提(tí)质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究投资思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断中特估的(de)机(jī)会(huì)未来三年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字(zì)经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国(guó)企的(de)持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去对国(guó)央企(qǐ)的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提(tí)法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化(huà)，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行(xíng)中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设(shè)置指(zhǐ)标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任务就构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现(xià没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课n)金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值(zhí)估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对(duì)于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升(shēng)企业内在价(jià)值的(de)积(jī)极作用(yòng)，这(zhè)样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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