事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品(pǐn)中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由(yóu)闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应(yīng)环比延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司

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