金(jīn)融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题(tí)就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济(jì)修(xiū)复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业(yè)能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下(xià)降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在(z人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10ài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月(yuè)国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10jù)发布会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券(quàn)直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物(wù)价下(xià)降既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可(kě)贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的(de)风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言(yán)，居(jū)民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在(zài)修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民(mín)风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气(qì)行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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