来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以(yǐ)来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求(qiú)仍(réng)然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强(qiáng)调(diào)“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制(zhì) 。

　　1

　　政策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈(chéng)现回升向(xiàng)好态势”。从一季(jì)度公布(bù)的数据看，确实好(hǎo)于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)时(shí)的预(yù)期。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢(huī)复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四(sì)季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是(shì)一(yī)季(jì)度降准后，就业(yè)压(yā)力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当前经济持续回升向(xiàng)好(hǎo)的关键所在(zài)。

　　2

　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展要求，会(huì)议强调经(jīng)济要实现“质(zhì)的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会(huì)议精神一(yī)致。这(zhè)也(yě)意味(wèi)着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方(fāng)式，而是(shì)统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持(chí)续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方(fāng)式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥(huī)政策效力和激(jī)发经营主体活(huó)力结合起来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下(xià)一阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场化的力量去推动(dòng)经济(jì)修复，通过(guò)改革开放(fàng)的(de)方式(shì)激(jī)发高质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各(gè)类所有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同发展的(de)法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合(hé)规经营。要下决心从根(gēn)本(běn)上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自发(fā)的内生修社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容复。

　　3

　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力(lì)”，延(yán)续了去年12月会(huì)议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大(dà)需求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月(yuè)会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容g>“要多渠道增(zēng)加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提(tí)高消(xiāo)费，主要(yào)还(hái)是(shì)靠居民劳动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤(yóu)其是基建投资，是(shì)政(zhèng)府(fǔ)主动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到，在(zài)超大特大城市(shì)积极(jí)稳(wěn)步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外(wài)贸(mào)外资(zī)基(jī)本盘。要(yào)支持有条件的自贸试(shì)验区和自由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)先行先试。

　　4

　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代化产业体系(xì)要以(yǐ)“实体经济(jì)”为(wèi)支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科技(jì)自立自(zì)强根基，培(péi)育壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能源汽车(chē)发(fā)展优势，加快(kuài)推进(jìn)充(chōng)电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设和配(pèi)套电网改造(zào)”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视(shì)通用人工智能(néng)发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到(dào)一(yī)定程(chéng)度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

　　5

　　防风险也(yě)是(shì)重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再(zà社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容i)次(cì)强调(diào)房(fáng)住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中小金融机构的(de)风(fēng)险出清，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需(xū)要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的经济(jì)问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制。