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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续(xù)低(dī)于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分(fēn)中上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业(yè)价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因(yīn)基(jī)数勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环(huán勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝)比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司

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