金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐwork on的用法以及语法，workon的用法总结)迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之work on的用法以及语法，workon的用法总结间债务余额(é)的(de)比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司(sī)通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地(dì)方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台(tái)的(de)债券余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等(děng)级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资(zī)成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城(chéng)投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shwork on的用法以及语法，workon的用法总结í)三届全(quán)国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退(tuì)出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

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