金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近(jìn)日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷(mí)是(shì)有(yǒu)原因(yīn)的，母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前(qián)我(wǒ)国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因为经济(jì)基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国(guó)母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回(huí)应(yīng)。他表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并(bìng)不(bù)成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦难持续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环(huán)境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气(qì)低(dī)迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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