近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多(duō)的10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票(piào)跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金乔丹有多高净流入额(é)前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例(lì)如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇(piān)研究报告(gào)中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来乔丹有多高源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东(dōng)回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司(sī)在(zài)过去(qù)难(nán)以进入部分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投(tóu)资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革(gé)能(néng)够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢(yì)价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的(de)市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价(jià)有(yǒu)了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推动力。

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