近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身(shēn)其中。期(qī)间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前(qián)十(shí)的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市(shì)公(gōng)司(sī)财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的(de)前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局(jú)等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

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　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前(qián)十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们(men)对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资(zī)的(de)选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企公司截至去(qù)年年底的(de)平均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于(yú)能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者(zhě)关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持有或(huò)配往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么(pèi)置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前(qián)，那(nà)么他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一(yī)些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负(fù)债(zhài)表和(hé)低债(zhài)务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明(míng)道，即(jí)使(shǐ)外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)价的(de)额外推(tuī)动力。

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