近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电(diàn)子公(gōng)布科(kē)创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导体(tǐ)加工(gōng)过(guò)程中的关(guān)键(jiàn)材(cái)料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大基(jī)金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)第(dì)二大客户竟然(rán)是可(kě)口(kǒu)可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间接控股股(gǔ)东还与第二(èr)大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即(jí)在(zài)兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要(yào)销售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子(zi)当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给集成(chéng)电(diàn)路行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其(qí)他行业客户(hù)。由于可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)对磷酸产品的品质要(yào)求高(gāo)于(yú)一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为(wèi)符合(hé)食品(pǐn)级(jí)要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务所合伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非经常性损益(yì)是指公(gōng)司(sī)发生的与经营(yíng)业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公(gōng)允地反映公司正常盈(yíng)利(lì)能力的(de)各项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客(kè)户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化(huà)学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其直(zhí)接(jiē)持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的(de)间(jiān)接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路(lù)基金二期(qī)，持股比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金二期之(zhī)间存在对(duì)赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴(xīng)福(fú)电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委(wěi)审(shěn)议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业比(bǐ)较少，但(dàn)不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证监会(huì)批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电(diàn)子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资者的增(zēng)当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电力(lì)等能源以及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大(dà)经常性关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业(yè)成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司(sī)采购(gòu)。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围(wéi)内唯一(yī)从(cóng)事湿(shī)电子化学品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的其(qí)他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较(jiào)上年同期大(dà)幅降低，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市(shì)场价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等(děng)成(chéng)长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太(tài)好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句判断湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管理执法局(jú)的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线交易(yì)。

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