金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发(fā)达(dá)国家(jiā)举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程(chéng)又带(dài)来银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思)分析，就(jiù)业相对(duì)低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐(zhú)步消化之(zhī)前积压(yā)的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据(jù)有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般(bān)具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本(běn)面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货(huò)币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度(dù)经(jīng)济数据(jù)发(fā)布(bù)会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化(huà)而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足(zú)央(yāng)行对通缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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