私(sī)募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券投资基金纳(nà)入统一(yī)规范(fàn)，中基协实施(shī)登(dēng)记(jì)备案(àn)以来，我国私(sī)募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机构投(tóu)资者(zhě)之一。中(zhōng)基(jī)协结合(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提(tí)出了(le)规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募(mù)集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资(zī)基金(jīn)初始募集及存续规(guī)模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基(jī)金(jīn)登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就提出私募(mù)证券基金(jīn)初始实缴募(mù)集(jí)资金规模不低(dī)于1000万元人民(mín)币(bì)。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的(de)相关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值(zhí)变化(huà)外，连续60个(gè)交易日(rì)出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低于1000特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模(mó)的(de)基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎回(huí)的(de)方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的(de)私(sī)募生(shēng)存(cún)难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基(jī)金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投(tóu)资要求上，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业(yè)投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合(hé)的(de)方式进行(xíng)投资(zī)。单(dān)只私募(mù)证券投资(zī)基金投资于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过(guò)该基(jī)金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人管理的全(quán)部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募(mù)集基金(jīn)等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于其他私募证券投资基(jī)金或者金融机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品不(bù)再(zài)投(tóu)资(zī)除公开(kāi)募集基金以外(wài)的其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募(mù特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比)基金(jīn)应当以(yǐ)风险管理、资产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的(de)的(de)杠(gāng)杆融资(zī)工具(jù)，不得为不适格投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人(rén)建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券(quàn)投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规(guī)范要求。进一(yī)步细化(huà)对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比的信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确不(bù)同规(guī)模私募(mù)证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信(xìn)息报(bào)送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模(mó)以上私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人定期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立(lì)风险准备金(jīn)制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一(yī)实际控制(zhì)人控制(zhì)的私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近(jìn)一年度(dù)末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状况和自(zì)身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案(àn)触(chù)发(fā)情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投(tóu)资者资(zī)金来源的合(hé)规(guī)性进行审查，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达(dá)投资指令或者自行负(fù)责投资(zī)运(yùn)作(zuò)，不得为金融机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其(qí)他私募(mù)基金(jīn)提供规(guī)避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平(píng)私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及管(guǎn)理人(rén)的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这(zhè)将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套(tào)利空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对(duì)不(bù)同情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范(fàn)围(wéi)要求(qiú)、开(kāi)展通道(dào)业务、不(bù)符(fú)合最低(dī)存(cún)续(xù)规模等触(chù)及(jí)底(dǐ)线要求的(de)存量基(jī)金(jīn)，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不得新增募(mù)集(jí)规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易(yì)等投(tóu)资要(yào)求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过(guò)渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存(cún)量基金新募集的投资者要(yào)求(qiú)设置不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存(cún)续(xù)期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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