近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入(rù)额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的(de)前(qián)十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石(shí)化、华(huá)润(rùn)置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公司。而基(jī)金在(zài)4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语达在最新(xīn)一篇(piān)研究报(bào)告中解(jiě)释了他们(men)对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部(bù)门，这与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很(hěn)大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司(sī)的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的(de)平(píng)均每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了(le)房地(dì)产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如(rú)何在(zài)服务国家(jiā)战略的(de)同时增(zēng)强它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他(tā)们(men)对(duì)国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点(diǎn)是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例(lì)如(rú)部分能(néng)源公司(sī)估(gū)值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回(huí)升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在(zài)发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制(zhì)来(lái)从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和(hé)低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额(é)外推动力。

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