金(jīn)融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强(q1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算iáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么(me)也(yě)没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季(jì)度(dù)新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国(guó)内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不成立，预1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算)供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民(mín)收(shōu)入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工(gōng)业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需(xū)求不(bù)足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是(shì)货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外(wài)部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期(qī)行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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