5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份额(é)总额超过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的央国(guó)企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言(yán)，自(z泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省ì)己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资(zī)所在的(de)行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成(chéng)果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们(men)判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出不(bù)少(shǎo)基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实(shí)地调(diào)研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征和中国特(tè)色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的(de)变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的(de)认(rèn)知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链(liàn)上下游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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