金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债的(de)规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济(jì)减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读m>以下文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司(sī)债券和中期(qī)票据(jù)。按照新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地(dì)方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投融(róng)资机(jī)构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向银(yín)行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估(gū)计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约为13崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级(jí)信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的(de)非标违(wéi)约情况(kuàng)时有崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和(hé)天津等(děng)近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的(de)风(fēng)险偏好明(míng)显下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该(gāi)确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政策上大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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