5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等(děng)问题(tí)成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中(没带罩子让捏了一节课感受zhōng)国基(jī)金报采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研人士(shì)，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企现代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个(gè)催化因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企(qǐ)的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济(jì)和(hé)国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的(de)投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)没带罩子让捏了一节课感受型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落(l没带罩子让捏了一节课感受uò)实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流的(de)契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基(jī)金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路(lù)和(hé)财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产业的(de)变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系(xì)是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市(shì)场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从(cóng)以私人(rén)股东权益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年(nián)来国资(zī)委指导国(guó)内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的(de)估(gū)值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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