4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产可(kě)能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前(qián)受抑制的(de)旅游需(xū)求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释g>。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债(zhài)、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费(fèi)复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》