4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边(biān)际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万(w略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音àn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波(bō)的不确(què)定性冲略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资(zī)指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意(yì)愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要(yào)关(guān)注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资(zī)增速(sù)回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关(guān)》

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