原本被视为极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却(què)又一次集(jí)体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周期(qī)的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内(nèi)部(bù)强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译)国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续(xù)走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格(gé)局(jú)很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级(jí)别(bié)的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有(yǒu)较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报(bào)中表示是因(yīn)为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业(yè)性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本(běn)都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论(lùn)员(yuán)肖竹青告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以(yǐ)外(wài)，其他(tā)产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复(fù)以及社会(huì)活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特(tè)别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答投资(zī)者关于库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库(kù)存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化(huà)，即(jí)使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规模恢(huī)复(fù)的前(qián)提下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在(zài)努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏(lán)的数字在(zài)逐(zhú)年递(dì)增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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