4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nrx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡ián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业(yè)边(biān)际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服(fú)务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域(yù)银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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