4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于(yú)其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非(fēi)农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季(jì)节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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