来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的(de)影响程度目(mù)位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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