金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他(tā)明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容(r凝神静气的意思 凝神静气是成语吗óng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的(de)规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发(fā)债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本(běn)有所下(xià)降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保(bǎo)城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍(réng)需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即(jí)在(zài)政策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，<凝神静气的意思 凝神静气是成语吗strong>对于地方政府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市(s凝神静气的意思 凝神静气是成语吗hì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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