文(wén)|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业(yè)企业营业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高(gāo)鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。按(àn)当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国(guó)内汽车(chē)销售(shòu)量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造等多(duō)个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副(fù)食品加工、鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向上(shàng)爬(pá)坡(pō)的节奏大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热(rè)力利润增速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计(jì)增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增(zēng)幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲(pí)弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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