4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业(yè)边(biān)际好转。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关(guān)行(xíng)业(yè)新(xīn)增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度之一(yī)的(de)职(zhí)位空缺与待(dài)业(yè)人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一(yī)共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率增加(jiā)。