文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回(huí)答(dá)两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续谢霆锋资产有百亿吗(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提(tí)前(qián)还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额(é)在(zài)资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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