近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热(rè)度(dù)正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重大(dà)。而资(zī)本(běn)市场显然已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的(de)资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提(tí)供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的(de)公司一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题(tí)还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持(chí)有(yǒu)或配置仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如(rú)果回(huí)顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前(qián)瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极(jí)的(de)变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的(de)行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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