金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　绿豆汤的热量是多少大卡pan style="BOX-SIZING: border-box">中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包(bāo)括城投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城(chéng)投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究绿豆汤的热量是多少大卡中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方(fāng)债务(wù)的主要(yào)体现(xiàn)形式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切绿豆汤的热量是多少大卡需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权(quán)获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 绿豆汤的热量是多少大卡