金(jīn)融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务(wù)业能(néng)创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业(yè)只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受到的(de)服(fú)务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到(dào)潜(qián)在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情(qíng)前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指(zhǐ)数(sh1cc的水等于多少克，1cc水是多少克ù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且(qiě)常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的(de)物(wù)价回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现(xiàn)1cc的水等于多少克，1cc水是多少克通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅(fú)度超过(guò)经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波(bō)动率再次(cì)抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下(xi1cc的水等于多少克，1cc水是多少克à)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利(lì)率依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅下(xià)行空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平(píng)的(de)回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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