私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协(xié)会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金(jīn)法(fǎ)将(jiāng)私(sī)募证券投资基金纳入(rù)统一(yī)规范，中基协实施(shī)登(dēng)记备案以(yǐ)来(lái)，我(wǒ)国私募证券投资(zī)基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金(jīn)交(jiāo)易策(cè)略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结合(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持规范发展和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运作(zuò)规(guī)则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节(jié)提出了规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及存(cún)续门槛(k士官生是什么意思，大学士官生是什么ǎn)要(yào)求上，明(míng)确私募(mù)证券投资基金初始(shǐ)募集及(jí)存(cún)续规(guī)模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募(mù)投(tóu)资(zī)基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步明确(què)了(le)私(sī)募登记备案(àn)标准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热(rè)议的(de)是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市(shì)场波动导致(zhì)净(jìng)值(zhí)变化(huà)外，连续(xù)60个交易(yì)日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集规模的(de)基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》出台(tái)后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资(zī)者不(bù)少于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资(zī)、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金采取资(zī)产组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募(mù)证券投资基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)券、公(gōng)开(kāi)募集基(jī)金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于其(qí)他私募证券投资基金或者金融机构发行的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资(zī)基金或者资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品不再(zài)投资除公开募集基金以外(wài)的其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资(zī)要求上，明确(què)私募基金(jīn)应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等特殊(shū)交易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模(mó)私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人(rén)和私募证券投资基金信(xìn)息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控(kòng)制(zhì)人控制(zhì)的(de)私募基金(jīn)管理人在最近一(yī)年度(dù)末合(hé)计(jì)基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私募基(jī)金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状况和(hé)自身管理能(néng)力制定并持续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预案(àn)触发(fā)情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基(jī)金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资(zī)者或其指定第三方下达投资(zī)指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机(jī)构(gòu)、其(qí)他私募基金管理人，金融(róng)机构(gòu)资(zī)产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私(sī)募监管的实际(jì)标准在(zài)向金融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的(de)水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的(de)灵活(huó)度，让(ràng)资金(jīn)方的投(tóu)放(fàng)偏好回(huí)到策(cè)略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业(yè)的健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中(zhōng)基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时为(wèi)减少新(xīn)老基金的套利(lì)空间(jiān)，对存(cún)量基金针(zhēn)对(duì)不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规模等(děng)触及底(dǐ)线要求的存量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新(xīn)增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投(tóu)资集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月士官生是什么意思，大学士官生是什么整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的(de)投资者要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变更后内容应当符合《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求；基金合(hé)同(tóng)存(cún)续期限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定(dìng)存续期限(xiàn)的私募(mù)证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明确(què)的(de)基金存续期，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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