近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的关(guān)键材料(liào)，公(gōng)司客户包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不只是常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句事从事湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯(chún)度(dù)等级由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年第二(èr)大客户(hù)为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷(lín)酸产品除销售给集(jí)成电路行业(yè)、显示(shì)面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户(hù)。由于可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高于(yú)一般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司(sī)销售给可口可(kě)乐公(gōng)司的(de)磷(lín)酸产品等级实(shí)际为符合食品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的(de)与(yǔ)经营业(yè)务无(wú)直(zhí)接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业(yè)务相关，但由于(yú)其(qí)性质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年(nián)的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列(liè)举的同行业(yè)可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实现众多(duō)集(jí)成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货(huò)，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的(de)集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销售收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上(shàng)市公司(sī)兴发集团(tuán)，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东(dōng)为宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东为(wèi)国家集(jí)成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成电(diàn)路基(jī)金二(èr)期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回(huí)购权和随(suí)售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委审(shěn)议，还(hái)是(shì)指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日(rì)期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的(de)是，15家战略投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性关(guān)联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等(děng)原材料、电力等(děng)能(néng)源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常性(xìng)关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的(de)比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的关(guān)联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业(yè)务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发(fā)集(jí)团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学品相关业务的(de)主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控(kòng)制的其他公司(sī)主(zhǔ)营(yíng)业务及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对(duì)2023年第(dì)一(yī)季度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的业(yè)绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利(lì)润(rùn)较(jiào)上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价(jià)格已跌至(zhì)行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下(xià)跌过(guò)程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品(pǐn)产(chǎn)销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度(dù)统计(jì)口径不太(tài)一样(yàng)，销量(liàng)数据(jù)不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电(diàn)子化(huà)学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么(me)，在平(píng)均(jūn)售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第一季(jì)度的业(yè)绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来(lái)源：兴发(f春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句ā)集团公告

春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理(lǐ)执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福(fú)电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福(fú)电子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可(kě)转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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