将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》

　　来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行(xíng)业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费也有望(wàng)进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势(shì)被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而除非形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安(ān)全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的(de)新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在(zài)中国式(shì)现代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的(de)工作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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