私募基(jī)金运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基(jī)金业(yè)协会（下(xià)称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私(sī)募(mù)证券投资基金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案(àn)以来(lái)，我(wǒ)国(guó)私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外(wài)衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资(zī)者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募(mù)证券投资基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提出了规范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初(chū)始募集(jí)及存(cún)续规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发(fā)市(shì)场(chǎng)热议的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明(míng)确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私(sī)募证(zhèng)券投资基金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎回的方式备案(àn)的(de)“壳(ké)基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生(shēng)存难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每(měi)月一次(cì)。为引导投资者(zhě)理性投(tóu)资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合(hé)同应当约定(dìng)投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合(hé)投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证券投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)同一资产的(de)资金，不得(dé)超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的(de)全部私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复(fù)杂(zá)架(jià)构、多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)等方式规(guī)避(bì)监管要求。私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)投(tóu)资于其(qí)他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确(què)约定所投(tóu)资的私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供(gōng)通道(dào)服(fú)务(wù)，提出集(jí)中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优(yōu)先与公平交易原(yuán)则(zé)，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安全(quán)、异(yì)常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化(huà)对私(sī)募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金信息(xī)报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模(mó)以上(shàng)私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一(yī)实际(jì)控(kòng)制人控制的私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近一年度末合计基金管(guǎn)理规(guī)模(mó)在(zài)20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季(jì)度至少进行一次压力测试(shì)。私募(mù)基金(jīn)管理人应(yīng)当结合市(shì)场状(zhuàng)况(kuàng)和(hé)自(zì)身管理能力制定并(bìng)持(chí)续更新流动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投资者资金来源的合(hé)规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其(qí)指定(dìng)第(dì)三(sān)方下达投资指令(lìng)或者自(zì)行(xíng)负责(zé)投资(zī)运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金(jīn)融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求(qiú)意见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会(huì)快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的整体运营和(hé)服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投资(zī)基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等触及(jí)底(dǐ)线要求的(de)存量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须(xū)符合《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)，合同(tóng)到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制(zhì)要(yào)求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施(shī)后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者要求(qiú)设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金(jīn)合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发(fā)社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基(jī)金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约定(dìng)明(míng)确的基(jī)金存续期(qī)，以促(cù)进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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