事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前(qián)七(qī)天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提(tí)前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日(rì)期和(hé)金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人和(hé)企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的每日(rì)留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新(x骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差īn)的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳(shū)理过(guò)程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债端成(chéng)本的(de)下(xià)降，也成为(wèi)本次约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始？目前(qián)十年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城(chéng)施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平(píng)均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -1骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差8.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行(xíng)量(liàng)与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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