来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一(yī)些政策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国(guó)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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