事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么(me)？通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响非对(duì)称。其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续(xù)加码。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前通(tōng)知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面(miàn)向个(gè)人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行(xíng)的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行通(tōng)知存款(kuǎn)162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表(biǎo)也(yě)主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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