公募(mù)基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广发(fā)证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外，其(qí)他券(quàn0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题)商、基金公司也在关注研究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出现(xiàn)也是(shì)最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研(yán)究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进行结算，在(zài)这种模(mó)式(shì)下(xià)，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的(de)资金(jīn)账(zhàng)户(hù)无需实(shí)际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交易结算模式(shì)的(de)交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地(dì)满足(zú)各方差异(yì)化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的(de)创新点，平(píng)安(ān)基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是(shì)通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算(suàn)模式(shì)，有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)商业(yè)模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益(yì)，有(yǒu)利于(yú)券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险控制(zhì)两方面(miàn)的(de)需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势归(guī)结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于(yú)原来的证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了(le)普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投资组合而言(yán)需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及(jí)系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的(de)先发(fā)优(yōu)势。

　　博时(shí)券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍(réng)处于(yú)发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)较传统券(quàn)结(jié)模(mó)式、托管人结(jié)算模式均有比较优(yōu)势；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高(gāo)服(fú)务机(jī)构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基(jī)金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场(chǎng)内交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券(quàn)相关(guān)流(liú)程和业(yè)务系(xì)统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记(jì)者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一模式(shì)是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席(xí)位(wèi)直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结(jié)算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的(de)持续(xù)推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一(yī)个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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