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夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的(de)下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年(nián)同(tóng)期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的(de)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)计算(suàn)，4月份(fèn)表现较(jiào)好的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　招商宏(hóng)观 | 中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明显回升——4月工业企业利润(rùn)分析

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话trong>

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(s夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话hāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累(lèi)计(jì)增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造业、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演(yǎn)绎(yì)的(de)话，至少还要(yào)在负(fù)值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业(yè)利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速(sù)度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。