公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人(rén)结算模(mó)式和券商(shāng)结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式(shì)是(shì)最早出现也(yě)是(shì)最为成(chéng)熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道(dào)、易方达(dá)两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研(yán)究这(zhè)一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行(xíng)的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集(jí)中存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金公司(sī)采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易(yì)，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额(é)，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易(yì)额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部(bù)分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一(yī)定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差(chà)异(yì)化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的(de)三(sān)方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新(xīn)点(diǎn)，平安基(jī)金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创(chuàng)新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是(shì)通过(guò)券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是(shì)，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模(mó)式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过(guò)往刚结婚是不是会天天做的结(jié)算模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能，可优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主(zhǔ)要优(yōu)势归(guī)结为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的(de)证券(quàn)公司资(zī)金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金划(huà)拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了(le)证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完善业(yè)务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司(sī)前(qián)端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结(jié)刚结婚是不是会天天做算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易特(tè)征，将增(zēng)加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式(shì)，这一模式可(kě)以同时(shí)激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于(yú)类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处(chù)于发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服(fú)务(wù)机构客(kè)户的能力，也(yě)加强了(le)公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道(dào)基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管行的(de)系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实(shí)现的模式(shì)来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结(jié)算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的(de)交易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券(quàn)结模式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模(mó)分别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型上，券结(jié)模(mó)式(shì)将(jiāng)有较(jiào)大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模(mó)式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过(guò)，上述(shù)人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴(bàn)模(mó)式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司(sī)会受益于这一发(fā)展变化。

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