调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的(de)步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表(biǎo)现(xiàn)远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的加(jiā)息(xī)预(yù)期，需(xū)求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之相关(guān)性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽(qì)油(yóu)库(kù)存在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓，使得市场对(duì)于(yú)美国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能(néng)化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这(zhè)一(yī)现象的原因更(gèng)多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期(qī)高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提(tí)早预期(qī)，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对(duì)于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚(yà)价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油(yóu)需求的(de)主要时(shí)期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是(shì)欧(ōu)美(měi)经(jīng)济下行(xíng)压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原(yuán)油的(de)出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去(qù)年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了(le)长约，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗口打(dǎ)开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未来(lái)需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需(xū)求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的(de)局面在(zài)恒(héng)力(lì)石(shí)化和嘉通能源两(liǎng)套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)下北(běi)方低价(jià)货源冲(chōng)击华(huá)东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石库(kù)存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力(lì)。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调(diào)油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在(zài)当(dāng)前衰退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下(xià)，成(chéng)品油消费的成色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈(yíng)利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱(qū)动(dòng)或较(jiào)乏力。

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