2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一(yī)季(jì)度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落(luò)及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的(de)政策(cè)目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有一(yī)次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才(cái)会构成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云(yún)上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数据(jù)公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在生(sh公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品ēng)成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间(jiān)节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进(jìn)一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明证。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市(shì)场投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大(dà)。

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