来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在(zài)外(wài)需(xū)回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年(nián)份的(de)复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要(yào)行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济(jì)和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望(wàng)提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　戊申年是哪一年ong>3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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