4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费(fèi)活(huó)跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城(chéng)土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日为什么梅西的人缘远比c罗好玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能否(fǒu)回暖(nuǎn)为什么梅西的人缘远比c罗好，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍是(shì)近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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