4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关(48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗guān)行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内部出(chū)现(xiàn)分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他(tā)工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的(de)紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和(hé)季节(jié)性有关》

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