调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能(néng)够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一(yī)方面(miàn)由于近期原油大(dà)跌(diē)，另一方(fāng)面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是与之相关(guān)性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差方面，近(jìn)期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)对(duì)于美(měi)国调油需求的(de)预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰(fēng)单反可以带上飞机吗，今年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到来(lái)之前(qián)。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象(xiàng)的原因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场对(duì)于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过去年的(de)大幅(fú)波(bō)动，随(suí)后调油商(shāng)对于今(jīn)年已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四(sì)季(jì)度至(zhì)今(jīn)韩国出口美国(guó)芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下(xià)旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力(lì)较(jiào)大，油品需(xū)求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份市场因炒作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成(chéng)原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去(qù)年(nián)二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚(yà)美套利(lì)利润可观(guān)的经验(yàn)，部分工(gōng)厂(chǎng)提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周(zhōu)期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解(jiě)，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其单反可以带上飞机吗在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来(lái)需求的(de)不(bù)确定和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出(chū)现了(le)不(bù)稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的(de)局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游(yóu)消费(fèi)走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃估值(zhí)仍(réng)将保持(chí)高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储加息背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的(de)价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时(shí)间(jiān)下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之(zhī)外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库(kù)力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面(miàn)，二季(jì)度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压(yā)力，短期来看价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力。

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