4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此前肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评(píng)

　　4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及(jí)小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增速(sù)低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的(de)回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶(è)化，联(肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的lián)储转向的可(kě)能(néng)性将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会(huì)有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上(shàng)限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或(huò)许和(hé)季节(jié)性有关》

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