4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoar中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名ding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下(xià)降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及(jí)实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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