金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银(yín)行估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银行(xíng)股是一(yī)种长时间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压一(yī)季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期(qī)能(néng)够持(chí)续验(yàn)证，我们(men)认(rèn)为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银(yín)行不(bù)良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略(lüè)微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行(xíng)业(yè)是(shì)另一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下(xià)两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来(lái)银行股上(shàng)涨的(de)持(chí)续性，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他(tā)类(lèi)型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半(bàn)年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安(ān)标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银(yín)行(xíng)板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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