事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在存入(rù)款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民(mín)银行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(c水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用héng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部(bù)分银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个(gè)人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的(de)主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居(jū)民资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于(yú)商业银行整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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